Mudança de dívida para capital próprio na mineração de Bitcoin

O inverno cripto de 2022 causou grandes dificuldades para mineradores de Bitcoin que estavam excessivamente expostos ao financiamento por dívida, levando muitos a declarar falência. A maioria dos mineradores de capital aberto tinha relações dívida/capital próprias acima de quatro, com valores acima de dois geralmente considerados insustentáveis. A partir do terceiro trimestre de 2022, a indústria de mineração de Bitcoin começou a reduzir empréstimos. A única exceção à tendência de redução dos níveis de dívida foi o segundo trimestre de 2024, um trimestre distorcido devido a um investimento de US$ 150 milhões na Hut 8.

A desalavancagem no negócio de mineração cripto permitiu que as empresas reduzissem os custos de serviço da dívida, que aumentaram com as taxas de juros mais altas e melhoraram sua capacidade de crédito. Além disso, níveis mais baixos de dívida permitiram que os mineradores se concentrassem mais no desenvolvimento estratégico, como a expansão para computação de alto desempenho (HPC) ou no desenvolvimento de uma estratégia de tesouraria.

Desde o quarto trimestre de 2023, as empresas de mineração têm cada vez mais recorrido à emissão de capital próprio para financiar suas operações. Mais de US$ 4,9 bilhões foram levantados entre o terceiro trimestre de 2023 e o segundo trimestre de 2024, o que representa um aumento de 300% em relação aos três trimestres anteriores. O maior aumento ocorreu no primeiro trimestre de 2024, com quase US$ 2 bilhões arrecadados.

Os mineradores de Bitcoin levantaram fundos principalmente para financiar atualizações de hardware necessárias para permanecerem lucrativos à medida que o quarto halving reduziu as margens. As empresas precisavam atualizar seus equipamentos para modelos mais eficientes para compensar as recompensas mais baixas.

Os mineradores que diversificaram suas operações para incorporar HPC, incluindo computação de inteligência artificial, conseguiram acesso mais fácil ao capital de ações. A fila para se conectar à rede elétrica dos Estados Unidos leva em média cinco anos, mas os mineradores de Bitcoin já estão conectados a ela, o que lhes dá uma vantagem competitiva em HPC. A conversão da infraestrutura de mineração de Bitcoin em centros de dados de HPC requer investimentos, mas os clientes muitas vezes estão dispostos a oferecer financiamento de ações, o que reduz o custo de capital.

Diversificação: IA e HPC como novas fontes de receita

Várias empresas, incluindo TeraWulf, Iris Energy, Hut 8, Core Scientific e Hive, já começaram a expandir para os setores de HPC e IA. Atualmente, a receita de HPC e IA representa apenas 1,43% de sua receita total, mas espera-se que esse número cresça à medida que a demanda por IA continue a aumentar.

As empresas que adotaram a estratégia de HPC e IA viram suas avaliações subirem mais do que aquelas que não o fizeram. No final do segundo trimestre, o valor das ações dos mineradores envolvidos em IA e HPC aumentou 25% no acumulado do ano, enquanto os mineradores tradicionais experimentaram uma queda de 3%.

Qual participação de mercado essas empresas de mineração vão adquirir nos setores de HPC e IA ainda está por ser vista, mas a concorrência é acirrada. Atualmente, a indústria é dominada pelos três grandes — Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud — que juntos controlam 63% do mercado. À medida que as empresas de mineração de Bitcoin avançam nesse espaço, enfrentarão desafios significativos para conquistar uma participação em um setor já competitivo.

Estratégia de hodl da Marathon Digital

Enquanto a maioria dos mineradores de Bitcoin assegura financiamento para atualizar seus equipamentos ou diversificar para HPC, a Marathon Digital planeja usar novo capital para adquirir mais Bitcoin. Em uma publicação de 25 de julho, a Marathon anunciou a compra de US$ 100 milhões em Bitcoin e uma mudança para uma estratégia completa de hodl, que reflete a crença da empresa no valor de longo prazo do Bitcoin.

Os investidores reagiram com ceticismo. Em 12 de agosto, a empresa revelou seus planos de emitir US$ 250 milhões em dívida conversível, mas as ações caíram no dia. Os investidores em ações podem estar preocupados com a crescente dependência da Marathon no preço do Bitcoin e com a diluição de suas participações caso a dívida emitida seja convertida em ações.

Apesar das compras recentes, as participações em Bitcoin da Marathon representam apenas aproximadamente 30% de sua capitalização de mercado. Para a MicroStrategy, essa proporção excede 50% e provavelmente aumentará ainda mais, já que a empresa recentemente registrou um programa de ações de US$ 2 bilhões. Historicamente, a MicroStrategy utilizou financiamento por ações para acumular Bitcoin, e a estratégia parece estar dando certo: no final do segundo trimestre de 2024, a empresa detinha mais de 226.000 BTC com um preço médio de aquisição de US$ 36,789.